中兴事件解读:拒绝令或暂缓执行,通信板块估值有望回归

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发布时间:2018-06-12 16:47

中兴事件解读:拒绝令或暂缓执行,通信板块估值有望回归

2018-06-13 13:57来源:格隆汇公司

原标题:中兴事件解读:拒绝令或暂缓执行,通信板块估值有望回归

作者:方正通信

1、14亿罚款、董事会更换、涉事管理层解聘、“协调员”入驻,美国禁令暂缓执行,中兴通讯复牌

BIS通过《关于中兴通讯的替代命令》批准协议立即生效。根据协议,中兴通讯将支付合计14亿美元罚款(合计约89.6亿人民币),其中10亿美元一次性支付、额外的4亿美元支付至美国银行托管账户。

罚款及时支付后,BIS将终止其于2018年4月15日激活的拒绝令并将中兴通讯从《禁止出口人员清单》中移除。

除罚款之外,协议中还包括公司将更换本公司和中兴康讯的全部董事会成员(董事会设立由三位或以上的新独立董事组成的特别审计/合规委员会);公司与现任高级副总裁及以上高层领导以及与相关负责管理层或高级职员解除合同,并且禁止再聘用;公司自费聘任独立特别合规协调员,负责协调、监察、评估和汇报公司在监察期内是否遵守1979年《美国出口管理法案》、条例、协议和2018年6月8日命令的情况。

2、事件点评

2.1短期(1-3个月):业务停滞巨额罚款,公司短期现金流压力巨大,支付罚款或是当务之急

公司4月17日停牌至今将近2个月,从历史数据看公司员工平均年薪在20万以上(包含五险一金等),扣除年终奖因素假设公司员工平均薪酬在1万元左右,按照公司17年年底披露情况公司员工数量7.4万,保守预计公司近两个月员工工资支出15亿以上。

根据公司2018年1季报披露,截止到2018年3月31日,公司现金及现金等价物余额约为240亿人民币。扣除相关罚款(89.6亿)以及公司最低程度运转支出(15亿)、并且不考虑公司短期偿债、海外运营商违约金等因素。

尽管短期内公司可以通过加紧协调国内运营商应收账款回款等手段加快现金回笼等方式应对,但是从历史数据看,公司正常运转情况下,现金及现金等价物余额在200亿以上,公司短期现金流压力巨大。

按照BIS要求,公司只有在缴纳罚款后才能将公司从《禁止出口人员清单》中移除,根据公司2018年4月20日发布的公告,公司成受拒绝令影响,本公司主要经营活动已无法进行。我们判断在未能完全缴纳罚款期间公司业务仍不能正常开展。公司未来1-3个月内尽早支付BIS相关罚款是当务之急,争取快速复产回归公司正常运营。

2.2 中期(3到6个月):管理层更换,工作交接、业务开展或存在过渡期

BIS要求公司要在30天内完成董事会与高管层的重组,公司目前管理层包括熟悉公司管理以及公司战略制定着的董事长殷一民、总裁赵先明等均在被更换名单之列。

另外BIS还要求公司与现任高级副总裁及以上高层领导以及与相关负责管理层或高级职员解除合同,并且禁止再聘用。我们判断待公司恢复正常业务之后,短期内公司大量更换高级管理人才,将会对公司后续一段业务开展会带来一定的消极影响。

另外,本次美国禁运事件的导火索是来自于海外业务,加上美国先关合规官入驻公司,我们判断公司中期相关海外业务拓展受到影响的程度要大于国内。

3 、投资建议

对于公司自身而言,由于公司复牌较为突然,公告并未评估本次BIS激活拒绝令给公司带来具体量化的影响(罚款除外),我们暂不对公司业绩作出预测与投资建议,等待公司进一步披露相关情况,我们再做进一步判断。

对于通信产业链而言,美国禁令事件有较为明确的解决方案,未来随着中兴通讯罚款的及时缴纳,通信板块估值抑制因素逐渐消除,我们预计通信相关产业链尤其是于中兴通讯密切相关的公司会在资本市场情绪方面会得到修复,建议重点关注。

4. 风险提示:公司未能及时缴纳罚款;美国政府态度出现反转

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